【智识选股】高端镜头需求殷 舜宇看俏吼位吸

今年上半年，全球智能手机市场出货量约5.7亿部，较2023年同期增长7.1%，延续2023年下半年复甦态势；首季及次季出货量分别为2.89亿部（升7.8%）及2.85亿部（多6.5%），连续3个季度录得按年上升，其中，5G手机对整体手机市场贡献超过54%，出货量按年增长20%。

三星、苹果、小米（1810.HK）、vivo、OPPO在第二季依旧是全球卖得最好的手机品牌，三星凭藉18.9%的市场份额继续稳坐全球第一，出货5390万台，按年增长0.7%；苹果位居第二，出货4520万台，按年多1.5%，市场份额15.8%；小米排名第三，出货4230万台，按年升27.4%，市佔率为14.8%；vivo及OPPO则位列第四和第五，出货量为2590万台（增21.9%）及2580万台（多1.8%），佔整体市场的9.1%和9%。

前五大品牌整体销量虽都录得升幅，然而不同品牌之间的差异还是较大，小米及vivo的增幅超过20%，跑赢三星及苹果；其中，小米的市场份额由去年第二季的12.4%，提高至14.8%，不断逼近排在第二位的苹果。

升级潮推升产业链价值

随着智能手机功能的日益丰富及应用程式的複杂化，手机除了需要更大的存储容量以容纳多元的应用程式，还要具备足够的记忆体、高性能处理器以保障流畅运行，与此同时，卓越的影像系统、续航能力与充电速度的配合也很重要，所以推动了消费者对产品升级的需求。因此，高端手机获得更多消费者青睐，带动了整个产业链的价值提升。

各大手机厂商纷纷在新技术上投入重金，集中发力高端产品，试图通过差异化的产品功能，为客户带来更高品质的使用体验，藉以抢佔市场份额。寻求重量、厚度、性能及续航方面的突破成为破局高端智能手机市场重要关键，产品的持续创新不仅体现在硬件的更新，摄像头技术的革新、电池续航能力的提升，以及人工智能（AI）技术的深度集成也是产品竞争的重要元素；许多手机品牌把AI能力融入拍照、语音助手和智慧推荐等功能中，尤其是高端智能手机厂商更加注重影像体验，摄像头规格升级促进高端镜头新增量市场，为从事相关领域企业带来发展机遇。舜宇光学（2382.HK）为全球领先手机镜头和摄像头模组供应商及全球最大车载镜头供应商，势必受惠。

该公司是全球领先的综合光学零件及产品生产商，主要从事设计、研究与开发、生产及销售光学及光学相关产品，覆盖手机、车载、数码相机、光学仪器等领域，在手机镜头、手机摄像头模组以及车载镜头皆位列全球领先地位。旗下生产基地分别位于浙江省余姚市、广东省中山市、上海市及河南省信阳市，印度和越南，同时于中国、美国及南韩都设有研发中心，以提供国际化的技术支持及储备。

2024年上半年，舜宇整体收入为188.6亿元（人民币．下同），按年上升32.1%，光学零件、光电产品及光学仪器分别录得收入54.8亿元（增26.9%）、131.9亿元（涨35.5%）及1.9亿元（少15.8%），佔总收入比例29.1%、69.9%和1%；三大业务毛利率皆获得明显改善，上调5.8个、1.3个及5.2个百分点，至31.8%、8.2%及47.9%。

产品应用多元化利销售

受益于手机行业需求复甦，手机相关产品贡献收入130.3亿元（佔整体69.1%），按年增长34.5%；该公司在主摄和潜望式摄像头等产品持续取得技术突破，产品竞争力持续提升，多款多群组潜望式手机镜头、200MP潜望式一体式手机摄像模组、多折式棱镜潜望式一体式手机摄像模组、1/2英寸主摄马达完成研发；同时实现多款1英寸玻塑混合主摄手机镜头、多款大像面潜望式手机镜头、双群组内对焦潜望式手机摄像模组、1英寸主摄长行程导杆马达量产，多款潜望式手机镜头出货量持续增加。

期内，手机镜头及手机摄像模组出货量分别为6.3亿件和2.9亿件，较2023年同期多23.7%和13.5%，双双继续保持市场份额全球第一；手机镜头中，6P及以上的高端镜头出货1.6亿件，按年增长23.2%；潜望模组和大像面模组的整体出货量达1501.7万件，按年上涨66.5%。

来自汽车业务的收入约28.8亿元（佔整体15.3%），按年增长16.4%，其中车载镜头出货5323.4万件，按年增长13.1%。该公司继续强化车载镜头及光学新兴产品线，完成长距镭射雷达模组、具备自动加热功能ADAS车载镜头等的研发，获得多个镭射雷达产品的定点项目，车载模组定点项目超过百亿，显示出公司强劲的市场潜力与未来增长动力。

此外，随着XR相关产品正在逐步从小众的娱乐工具转变为更广泛应用的数字化工具，旗下消费级新兴光学业务取得理想进展，AR/VR业务收入9.9亿元（佔整体5.3%），按年增长逾1.1倍，主要得益于VR pancake模块需求增加所致，期内舜宇积极开发性能更优、品质更稳定的多感测器XR视觉模组，产品方案得到主流客户高度认可；单色及彩色MicroLed光机、机械人导航、避障及AI识别摄像模组和模组实现量产，产品组合不断扩大料有助提高销售。

上半年，新领域专利布局进展良好，新增专利668项，主要集中在手机镜头、XR及机械人视觉领域。截至6月底，已获5779项授权专利，其中包括发明专利2853项，实用新型专利2835项。

拓新兴业务添竞争力

今年上半年，舜宇整体毛利率为17.2%，较去年同期上调2.3个百分点，归因于产品组合优化；4项主要费用率合计13.4%，按年减少1.5个百分点，实现盈利10.8亿元，激增近1.5倍；经营活动产生的现金净额约20.7亿元，按年增96.3%，维持净现金水平，财务状况稳健。

技术分析：舜宇股价沿通道上行，EJFQ势头能量正面，表现跑输恒指，只要不跌穿成交量密集区底，则无转淡风险。

估值分析：巿盈率5年中位数为36.6倍，参考EJFQ.com FA+资料，舜宇预测市盈率21.9倍，较中位数水平低0.6个标準差，估值合理。

总括而言，舜宇将保持战略定力，继续专注于结合光学、电子、算法及机械技术的光电相关产品的应用领域，在现有成熟业务中挖掘新潜力，巩固核心产品的行业领先地位，持续向以科技与创新驱动的新模式转变，在汽车、XR及机械人视觉等业务加强竞争力，在新兴产业中寻求新机会，为公司培育新的业务增长点。现价估值合理，不妨趁回调分段收集。

周慧萍