钧达股份冲刺“A+H”两地上市：国内同质化竞争激烈，计划募资在海外建光伏电池基地

首次港股IPO材料失效的2个月后，钧达股份（002865.SZ，股价47.73元，市值109.09亿元）近日在港交所递交上市申请，向首家“A+H”上市光伏电池制造商发起冲击。

不过，根据最新招股书，上一次（今年2月）港股IPO时钧达股份最新一期（2023年）收入为186.11亿元，归母净利润为8.16亿元，同比均有所增长。而如今，钧达股份最新一期（2024年上半年）收入为63.55亿元，归母净利润为亏损1.66亿元，两项数据同比均出现较大下降。

2024年，N型TOPCon电池（注1）逐步取代P型PERC电池（注2）且已成为市场主流，尽管钧达股份是业内首批N型TOPCon电池研发并实现大规模量产的企业之一，但先发优势难抵全行业光伏电池价格持续下跌。

国内竞争内卷，包括钧达股份在内的一众企业也陆续将目光瞄准海外，此次IPO的募投项目，钧达股份提出将用于兴建一个年化产能约为5GW的海外光伏电池生产基地，预期将于2025年年底开始商业生产。

资产负债率较高

钧达股份原是一家汽车饰件厂商，自2021年9月、2022年7月分期收购上饶捷泰新能源科技有限公司（以下简称捷泰科技）后，成为光伏行业的“新晋选手”。

根据招股书，2021年—2023年及2024年上半年，钧达股份收入分别是16.39亿元、110.86亿元、186.11亿元以及63.55亿元，对应净利润分别是5373.1万元、6.17亿元、8.16亿元以及亏损1.66亿元。

需要注意的是，目前钧达股份已完全剥离汽车内饰相关业务。招股书中，钧达股份将原汽车内饰业务纳入“终止经营”业务单独计算，若加入此部分业绩，2021年、2022年，钧达股份归母净利润则应为亏损1.79亿元、盈利7.17亿元。

此外，在收购之前，钧达股份2018年—2020年分别实现归母净利润4183.17万元、1722.71万元和1354.64万元，已经连续下滑，交易所对该企业2020年报问询函中也提及盈利能力下滑问题。对比可见，在收购捷泰科技后，无论是收入还是盈利能力，钧达股份均出现大幅增加。

不过，收购捷泰科技之后，钧达股份资产负债率也大幅增长。记者查询到，2020年—2023年各年末分别是43.59%、73.33%、88.93%以及74.39%。

目前，钧达股份是头部的光伏电池制造商。据招股书援引弗若斯特沙利文的资料，按2023年的出货量计，在专业制造商中，公司的光伏电池全球市场份额达至约12.8%，排名第四，其中N型TOPCon电池全球市场份额约46.5%，排名全球第一。

头豹研究院行业研究报告数据分析，根据TOPCon电池出货量，2023年头部厂商晶科能源、晶澳科技、天合光能、钧达股份分别以70GW、57GW、40GW、40GW的产能规划排名前四。

记者查询到，截至2023年年末，晶科能源、晶澳科技、天合光能资产负债率分别为73.99%、64.35%、69.63%。这些公司截至2023年末的资产负债率均低于钧达股份。

10月18日下午，钧达股份方面向《每日经济新闻》记者表示，公司的资产负债率与同行业公司相比，处于正常水平。如公司港股顺利发行，预计公司资产负债率将进一步降低。

国内竞争激烈，计划海外建厂

自2023年起，N型TOPCon电池迅速发展，并成为行业主流。钧达股份招股书介绍，预计N型TOPCon电池至少至2030年前占据市场主导地位。

不过，N型TOPCon电池迅速发展的同时，价格也在大幅下降。钧达股份招股书披露，2022年、2023年以及2024年上半年，公司N型TOPCon电池的平均售价分别是1.14元/W、0.67元/W以及0.36元/W。

“过去几年由于同质化竞争、资本盲从等因素，国内光伏产能增长过快，使得光伏行业出现阶段性供给大于需求情况，产业链各环节价格大幅下滑，一定程度影响光伏企业盈利。”在今年8月底的业绩说明会上，钧达股份也如是表示。

在此背景下，包括钧达股份在内的一众企业，也将目光瞄准海外。钧达股份通过邮件回复《每日经济新闻》记者采访表示，当前光伏发电已成为世界较多国家主要能源生产方式之一，海外各国出于能源安全、促进经济发展、当地就业等因素考虑，正逐步构建本土光伏产业链。国际光伏贸易呈现分散化趋势，具备独立价值体系的区域市场将逐步兴起。受制于光伏电池高技术壁垒及对人才、研发要求较高等因素，海外光伏电池产能较为短缺。这为中国电池企业海外产能布局提供新的机遇，也为企业经营发展提供新的增长空间。

招股书中，钧达股份介绍，募集资金将用于兴建一个年化产能约为5GW（约等于截至2024年6月30日的年化产能43.3 GW的11.5%）并预期将于2025年年底开始商业生产的海外光伏电池生产基地（以下简称海外工厂）。

钧达股份还介绍，目前一直积极探索海外工厂位置（包括阿曼）的可能性。2024年6月，公司与一家阿曼政府实体订立无法律约束力意向书，双方均表示有意进一步磋商及可能就建立一个总产能约为10 GW共分为两个阶段的N型TOPCon电池生产工厂达成最终协议。

钧达股份方面还向记者介绍，2024年上半年，公司积极践行全球化发展战略，持续开拓海外市场，通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，不断构建海外销售网络，强化全球客户服务能力，最终实现海外销售占比从2023年的4.69%增长至2024年上半年的13.79%。公司目前海外客户已覆盖超15个国家，不同国家地区的产品价格因当地市场情况存在差异，但海外市场价格普遍优于国内水平。

注：

（1）N型TOPCon电池：隧穿氧化层钝化接触电池，一种在透明导电氧化物层和p型掺杂多晶硅层之间形成精密隧穿氧化层的N型电池；

（2）P型PERC电池：钝化发射极及背接触电池，一种在电池背面加上额外材料层以实现更高能量转换效率的光伏电池；