宏观视野│放烟花还是大牛市？（邱古奇）

中港股市反应激烈，是因为这套组合拳远远远超出市场期望。 (d3sign via Getty Images)

国庆前一个礼拜，一行一局一会突然打出一套爆裂组合拳，降準、降息、降存量房贷利率、降二套房房贷最低首付比例等政策一併出台，最令股民兴奋的是创设互换便利，支持券商、基金、险企通过资产质押向人民银行借钱，所获资金只限于投资股市，首期操作5000亿人民币，不够的话随时加码。此外，还增设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东放款，以回购和增持公司股份。

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组合拳远超市场期望

消息一出，中港股市狂飙，成交暴涨。国庆假前一日，A股成交金额超过2.6万亿人民币创新高。港股亦现狂态，恒指3个星期暴涨逾3成，日成交也创下5,058亿港元新高。

中港股市反应激烈，是因为这套组合拳远远远超出市场期望。正如摩根大通指出，本轮政策举措涵盖多个方面，规模大，从时间角度来看也出乎市场意料。这代表当局抛弃了过去两年零散且效果有限的刺激措施。在市场期望本来就不高的情况下，宣布的措施轻易超越了预期，中国资产因而大涨。

笔者认为更重要的是新政策反映阿爷的态度出现重大转变，由力主去槓桿转变为有限度的加槓桿；由强调金融风险、不大重视股市表现，转变为摆明车马撑股市。不过，中港股市近日的狂态，令不少投资者心生疑问：今次是绚烂而短暂的烟花表演，还是新牛市的开始？笔者相信是后者。

牛市不知不觉中降临

从技术分析角度看，恒指于2022年10月尾跌至14597熊市见底，2023年1月回升至22700，是为牛市上升（1）浪，今年1月调整至14794（高于前低位14597），是为牛市调整（2）浪，形态上则形成大型双底。过去3季反覆上扬是为上升（3）浪，目前可能正运行（3）浪中的3浪。上周高位22742，略为升破双底颈线，中长线量度升幅目标约为31200水平，即至少还有上万点潜在升幅。

牛市总是在不知不觉中降临，早在今年初，有消息指，阿爷计划设立规模约2万亿人民币的股市平準基金，可见中央开始把救市重点放在股市。到了3月，国务院出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，以促进设备投资和居民消费。这些利好消息造就了（1）浪上升，然而当时大多数人都觉得只是熊市反弹，淡友更是「把握机会」累积淡仓，造成了（2）浪回调。

国庆前打出的一套组合拳，力度之猛烈前所未见，市场清楚见到阿爷救市的决心，一场世纪挟淡于是上演，加上本来underweight中港股票的基金，为免跑输标的指数被逼追货，造成过去数周中港股市狂升，即使严重超买也没有出现调整。

挟淡追货总会结束，股市总会调整，调整之后能否继续攀升，还看短期能否见到财政政策的配合，以及各项政策的实际措施与落实，其间股市将随消息波动，而总体是上升的，造成（3）浪中的4浪和5浪。

新政策有助提振信心

到了这个阶段，投资者将密切观察政策的成效。社融、居民消费、固定资产投资、製造业PMI、规模以上工业增加值、失业率、通胀、GDP等一系列经济数据，将成为市场焦点，在等待数据的过程中，牛市将进入调整（4）浪。若经济数据明确转好，配合企业改善业绩，股市将进入上升（5）浪。即使数据参差，若中央及时加码救市，亦有望进入（5）浪。

对于新政策能否成功推动国内经济，笔者是乐观的。国内经济增速未如理想，主要是楼股双杀造成的信心危机，阿爷今次推出的众多新政策，旨在释放流动性，提振楼市和股市，楼股双升带来的财富效应，当可恢复消费和投资信心。根据住建部最新消息，国庆假期间大部分促销楼盘看楼量按年大增5成以上，其中北京新房带看量劲升92.5%，认购量更提升2倍，可见政策已见初步效果。

此外，美国减息周期开始，息差优势渐失，资金流向有利中港，近期两地股市成交暴增，反映不少资金自西东来，若成趋势将大大利好后市。

中长线虽看好，但中港股市暴涨后补仓活动或近尾声，调整随时出现，特别是联储局官员近日突然放鹰，非农数据出奇地坚挺，股神巴菲特忽然再发日圆债，看似有意再度押注日股，客观上很可能产生资金分流作用，减慢资金流入中港。笔者当下的建议是无货勿追，货重减磅，未满仓者暂时睇戏，等待调整后出现的入市机会。

邱古奇

资深投资者、资深财经专栏作家

本栏隔周一刊出

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