鳄王：中国振经济须「不惜一切」 去槓桿十字路口 选错陷日式低迷

中国多个部门上周推出一系列提振经济及救市措施，内地及香港股市随即飙升。有「鳄王」之称的全球最大对沖基金桥水（Bridgewater）创办人达里奥（Ray Dalio）相信，接下来中国会继续出台刺激政策，支撑资产价格，但仍需要关注如何解决国内债务及经济挑战。他又说，若中国的政策制定者能够「不惜一切代价」，将需要推出更多措拖；这意味中国政府仍要作出重大举措，才能解决当前经济困境。

需推更多措施 落实可载史册

达里奥发文形容，上周为重要的一周，若中国的政策制定者「不惜一切代价」，就足以载入市场经济史册，并与欧洲央行前行长德拉吉（Mario Draghi）在2012年捍衞欧罗时说「不惜一切代价（do whatever it takes）」相提并论，但中国需要为此推出更多举措。他解释，中国正处于关键的十字路口，一条路是通向「完美去槓桿（a beautiful deleveraging）」，减轻或分散债务负担，令中国不会陷入债务危机，并重振生产力；另一条路则是拖延债务问题，并陷入类似日本当年的经济低迷局面。

他续指出，中国将走向哪一条路，完全取决于政策制定者可否重组坏账，并把利率降到低于通胀率和名义增长率。为实现「去槓桿」，中国需要重组债务，同时放宽货币政策并刺激信贷，从而减轻债务负担。达里奥解释，以此方式去槓桿，不仅可减少债务，亦不会引发大幅通缩或通胀，令有生存能力的企业不受旧债务拖累。现金的吸引力会逊于其他资产，也将鼓励市场「捞底」。

不过，要达到「完美去槓桿」，有些领域必须经历困难和痛苦的改变。当中债务重组过程複杂，并会影响人民财富而受到政治压力，地方政府债务尤其特别难以处理。税收制度亦急需改革，目前国家、省和地方政府各级资金取得和分配效率极低，令地方政府债务和财政问题更具挑战。他又说，中国同时面对人口问题，内地人均退休年龄53岁，平均死亡年龄则为83岁，导致不少人长期收入微薄，只由一个孩子来照顾，同时就业人口正在迅速减少。达里奥提到，除了债务及经济问题外，内部政治冲突、外部地缘冲突、自然力量及科技力量亦正在影响中国乃至整个世界，相信上周的各种变化，对世界秩序产生重大影响。

安本：派消费券显示财策思维变

安本中国股票主管姚鸿耀提到，内地许多关键经济指标响起警号，当局会採取有意义的财政后续措施，以刺激经济复甦。因为若措施未能重振经济，对政策的信心或会受损。姚鸿耀说，上海政府发放了5亿元人民币的消费券，试图刺激消费，可能是全国政策的指标，标誌着财政政策思维的转变。此外，由于预算修订需要全国人民代表大会审议，参考去年经验，10月底或是契机，特别是如果第三季GDP增长再次逊预期，地方政府公债发行和财政刺激仍然有空间。

至于房地产市场，姚鸿耀表示，当局明确提到「止跌回稳」的强烈讯息，除了抵押贷款利率下调、减少首付和保交付措施外，预料还会有更多具意义的措施继续推出。