负债率远超行业水平 储能企业海博思创上市求“输血” 内卷中的突围尝试

北京海博思创科技股份有限公司在科创板过会，引发储能行业的广泛关注。根据招股书，海博思创计划募资7.8亿元，用于多个项目包括年产2GWh储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目等。

今年，多家储能企业如沃太能源、首航新能源试图闯关IPO均未成功。相比之下，海博思创表现亮眼。成立于2011年的海博思创主营电化学储能系统解决方案与技术服务，在2021—2022年中国企业国内储能系统集成出货量排行榜中位列第一，2023年排名第二。

尽管海博思创近年来营收增长迅速，但毛利率下降和负债率高企成为其面临的主要问题。据公开数据显示，2021至2023年，海博思创的年度营收分别为8.38亿元、26.26亿元和69.82亿元，净利润分别为1529.47万元、1.82亿元和5.78亿元。今年上半年，公司营业36.87亿元，归母净利润2.82亿元。然而，随着营收增加，海博思创的毛利率持续下滑，2021年至2024年上半年分别为24.80%、23.05%、20.02%及19.00%。

自2023年起，海博思创的储能系统毛利率远低于同行业水平。例如，派能科技、阳光电源、南都电源2023年的储能系统毛利率分别为31.65%、37.47%和19.19%，而同期海博思创仅为20.02%。海博思创认为，毛利率下降是由于国内储能系统市场价格下行导致。

此外，海博思创的负债总额快速膨胀。2021年至今年上半年，公司的负债总额从13.45亿元增至50.93亿元；资产负债率也显著上升，分别达到25.09%、44.62%、63.64%和57.29%。现金流紧张也成为一大挑战，今年上半年的现金流同比下降82.61%，为-9亿元。应收账款方面，2023年和今年上半年分别为15.3亿元和24.6亿元，占营业收入比例为22.02%和33.42%。

与此同时，海博思创的研发费用率逐年下降。2021年至2024年上半年，研发费用支出分别为5593.78万元、9410.02万元、1.78亿元和1.17亿元，占营业收入的比例分别为6.68%、3.58%、2.56%和3.17%。虽然研发投入金额满足科创板上市要求，但研发费率距离5%的标准仍有差距。

海博思创对产业链上下游企业的依赖度较高。报告期内，前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为78.16%、83.70%、74.37%和58.43%。供应商方面，宁德时代一直是海博思创的主要供应商，采购金额逐年增加，占比高达87.05%、98.56%和89%。为了降低对宁德时代的依赖，海博思创拓展了亿纬锂能、鹏辉能源等供应商，但集中度依然较高。

值得注意的是，宁德时代不仅是海博思创的供应商，也是其竞争对手。在国内储能领域头部企业加速出海的情况下，海博思创海外市场拓展进度缓慢，尚未直接产生境外收入。